【轉】7月上旬華南地區粕類、水產飼料及水產養殖實地調研

煙花雨

6-9月是國內水產養殖的季節性高峰期，同時也是菜粕的消費高峰期。鑒于近兩年華南沿海菜籽壓榨產能激增、進口量大幅攀升以及菜粕期貨自上市以來數次逼倉的“活躍”行情，我部在7月7日~7月11日走訪了湛江、廣州及廈門等地的數家油廠、飼料廠及貿易商，了解到當地的菜籽加工、銷售、貿易、庫存以及水產養殖及飼料配方等情況。

兩省三地的調研結果很大程度上回答了我部在出發前制定的“十大疑問”的調研提綱，并對菜粕期貨的中期行情有了系統性思考：

Q1：2014年國產菜籽減產幾何？

通過走訪兩省三地近10家的油廠、飼料廠及貿易商，他們雖然難以精確說出國產菜籽產量，但普遍反映今年國產籽減產幅度在15%~30%，并從近兩年國產菜粕的貿易流向變化得到充分佐證。2013年由于沿海菜粕供應緊，內地菜粕流入華南沿海，而今年明顯這個量幾乎沒有！內地國產菜粕當地消化，一是因今年沿海進口菜籽供應相對充裕(預計本年度進口菜籽高于500萬噸、去年340)，另外也說明國產粕在當地供不應求，這與國儲收購標準過嚴導致收購進度較慢有一定關系，可收菜籽量減少應該最根本原因。

根據我部連續菜籽產量趨勢，預計今年實際國產籽絕對量在500-550萬噸、相比去年630萬噸，同比減幅15~20%。

Q2：華南沿海進口菜籽到港及后續訂船情況？

市場有傳言2014年底國家將全面放開菜籽進口(包括對長江流域)，華南油廠表示這將對華南地區菜籽壓榨行業造成重創并引發新一輪的整合。因為華南區并不是菜油的主要消費地區，只能外運到內地，而如果華東可以無限制進口菜籽，那么華南區根本競爭不過華東的菜油銷售，今年東海工廠壓榨了3船澳菜籽就極大的影響了福建地區的菜油銷售。

至于未來數月的到港情況，通過走訪發現7~11月至少有5~6條船要到港，目前正在壓榨菜籽的油廠基本都能保證開工到9月底，少數企業到11月底。由于今年盤面榨利較年初及去年下半年明顯下降、近期最多已虧損400元，因此新作買船并不積極，仍在觀望中。今年預計已經采購新季加籽110~130萬噸，而去年同期是200萬噸。

Q3：華南沿海進口菜籽壓榨產能變化？

2011年以來進口菜籽的壓榨產能快速擴張，如果匯總所有雙榨線，2013年底華南三省的菜籽日壓榨產能已達2.1萬噸/日，其中廣東0.8萬噸(包括湛江)，廣西0.57萬噸，福建0.7萬噸。

據這次調研走訪了解，益海的富之源還要新建一個5000噸/日的雙榨線、廈門銀翔也馬上要建成一條1500噸/日的雙榨線，這樣一來2015年的華南產能將達到2.7萬噸/日，即800萬噸/年，以今年最高的500萬噸進口量來計算，整體開工率剛剛達到6成。從下面進口菜籽壓榨利潤圖可以看出，產能過快增加已經使得進口菜籽壓榨行業在5~6年從朝陽產業迅速成為夕陽產業，并正在重蹈大豆壓榨行業的覆轍。

此次調研結果顯示，華南不少雙榨線正在主要加工大豆，據說楓葉也有轉壓榨大豆的計劃，實際在主要壓榨菜籽的產能僅為1.7萬噸/日，包括廣東日壓榨菜籽（噸/日）湛江中紡2500、湛江渤海3000、富之源2000；福建銀詳1500中紡1500集佳1500中盛1200；廣西日壓榨菜籽（噸/日）：楓葉2000大海2000廣西中糧1000。

Q4：華南沿海油廠的開機情況及庫存壓力如何？

通過走訪的4家油廠(3家榨菜籽、1家榨大豆)的反饋，我部發現目前華南油廠均在正常開機且開機率都很高，而且后期但凡有原料的油廠都還沒有停機的計劃，在7月初行情急轉而下的情況下，多少讓我們覺得有點意外。

不過，雖然油廠還在正常開機，但普遍都感到有較大的庫存壓力：菜籽工行的壓力來自菜油，而大豆廠的壓力來自豆粕。目前調研的3家菜籽油廠的菜粕合同都已經預售到了9月底，基本沒有銷售壓力，保證開機就是為了執行合同，因此油廠的菜粕報價一直比較堅挺，如果行情不好，他們基本都會選擇停報而不會降價；

菜油庫存幾乎成為這三家油廠共同在面對的一個難關，因為他們的油罐都被菜油占的滿滿的，并還在積極找罐容移庫，但外庫庫容也都非常緊張。這次調研結果充分印證了菜油無疑是目前三大油品中最弱油品的判斷，因為幾家油廠的油銷人員都表示菜油要想大量出貨，在四菜現貨價格貼水盤面250~300(福建要貼350)基礎上，還要再貼50~100才可能有成交，考慮到加工費，也就是一菜價格甚至要貼水一豆才能有銷售，但這樣油廠虧損太多又有點不舍得，只能先著手給菜油找儲存的地方，并愿意在9月合約交割加以消化。

大量倉單的出現又加劇了期貨走弱，形成菜油惡性循環，一菜和一豆平水甚至貼水出貨也是早晚的事兒了。選擇交割也是沒有辦法的辦法，因為有油廠表示存在它那里的益海的菜油都不提了并生成了倉單，可見實際消費能力有多差，而負責給益海提供小包裝紙箱子的廠家粗統發現今年用量從40~50萬個降至20~30萬個，也側面印證的銷量不佳的事實。

Q5：水產養殖如何計算利潤及今年的養殖情況？

這次調研我部很想了解到的一個問題是：水產養殖行業如何大致的估算養殖利潤，從而可以類比大豆壓榨行業、生豬、禽類等，并進一步偏定量的考量養殖業的情況。但實際走訪幾家飼料廠，得到的結論是：水產行業的確沒法定量計算養殖利潤，甚至連水產養殖戶都不知道當下的養殖利潤，需要在每年清塘之后才能知道自己的利潤情況，因為水產行業的品種和等級太龐雜了，比如魚的二兩、四兩、八兩等各個階段的售價不同，不同階段喂養的飼料等級也是不一樣的，很難建立起一個完善的價格測算指標體系。但我們還是得到了這樣一條行業信息：近年水產養殖是普遍盈利的，只要沒有重大天氣災害(臺風、持續降雨等)，只要能養活，就比較容易盈利。

今年1-6月的水產養殖量同比去年同期是下降的，因為去年2、3月份的天氣特別好，溫度比較高，水產啟動較早，而今年則是3-4月的溫度較低且降雨不斷，尤其4月初的投苗度失敗了，直接導致養殖啟動晚了一個月、因此整體水產養殖高峰季也將較往年持續一個月。具體來看，今年上半年華南羅非魚的養殖利潤很高，通常成本在3.5元/條的魚最高賣到了10元/條，這主要還是因為存塘量低，但這么高的養殖利潤并沒有過多的刺激補苗，因為可補的苗量也很少；對蝦的養殖利潤也不錯，蝦苗由于3月暴雨投苗后延，4月投苗又由于暴雨成活率低，5月時投苗的成活率高，這一批到7月份吃料量將明顯提升。進入7月，水產終端價格開始下滑，特別是魚價，養殖積極性顯著下降。

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Q6：飼料廠上、下半年水產養殖飼料的銷量情況分別如何？
由于今年上半年水產養殖的存量不及同期，因此飼料廠的水產料銷量亦同比下降，某大型飼料廠的魚料銷量顯示下降了14%。上半年賣的最好、利潤最高的是鴨料，主要是因為有進口高粱和DDGS等低成本原料的大量使用。

至于7月之后，幾家飼料廠普遍認為銷量最多與去年下半年持平，但是7~9月環比逐月提高是肯定的，因為目前養殖市場的各種要素并不會引發超預期的增長，而養殖周期造成的季節性增加猶在，這個量大致在環比+20%，水產養殖啟動晚一個月也導致了今年水產料銷量高峰或在9月出現、甚至延續到10月份。

Q7：飼料廠上半年飼料配方調整及品種替代情況？
從今年年初開始，豆菜粕期現貨價差均維持在低位，大多數飼料廠紛紛下調菜粕配方比例，其中鴨料里的菜粕全部被替代，水產料的菜粕比例從去年的35~40%降至今年的15~20%，個別企業最低用到13%，降幅達到一半之多。行業規則認為：水產料中菜粕最低比例是8%，再低就會影響水產品的色澤感官等了。

菜粕用量下降的部分多被DDGS替代，少數被豆粕替代，由于目前DDGS進口仍有政策風險，這將直接影響下半年飼料企業是多用豆粕還是DDGS，我部特地了解了華南進口DDGS的情況：總體來看飼料廠對后期DDGS采購比較謹慎，擔心政策風險，不敢過多使用DDGS以防貨源中斷，而海關對集裝箱DDGS檢查依舊很嚴(對散船進口檢查相對較松)，通關時間從以前的一周推遲到了一個月。應該說下半年DDGS每月仍會有順利通關的量，但量級會低于上半年，因此，下半年豆粕替代菜粕量或有增加。

小麥今年在華南替代剛剛開始，與華北、華中今年的大量替代明顯不同，主要原因是華南區原來小麥替代主要用在鴨料，但今年主要被高粱替代。進口高粱2200，較小麥便宜300-400（只要便宜100就可用高粱替代），全國60-70%高粱進口在廣東。

棉粕用量今年下降很多，兩湖的棉粕基本未用，用的都是新疆棉粕，時間基本在春節后，因為那段時間的新疆運至廣東的汽運費(火車運輸損耗極大）只有700-800，很便宜。3-4月棉粕價格優勢不明顯、目前較為明顯，但還是不能用太多。即使在50%蛋白的棉粕中仍有棉絮，使棉粕加工時轉換率低。

Q8：飼料廠、貿易商的豆粕和菜粕庫存情況？
通過走訪兩省三地的油廠和飼料廠，飼料廠普遍菜粕庫存天數長于豆粕。據了解，大型飼料廠的豆粕庫存在10~15天，而小型飼料廠的豆粕庫存在8~10天，這樣的庫存水平算是中等偏少的。反觀菜粕庫存通常在1個月的水平且少數大型企業的菜粕能用到9月底。

結合目前油廠菜粕庫存無壓力、飼料廠7-9月的菜粕都采購完畢的兩方面情況，可以看出目前菜粕貿易商的庫存壓力是最大的，他們手中的菜粕成本普遍不低，高位點價的不再少數，可以說貿易商將成為后期左右現貨市場的重要力量，一方面他們會極力提價，另一方面如果行情不好，油廠提貨速度肯定會放慢，執行合同問題或倒逼油廠。

Q9：對基差合同貿易方式的看法、以及基差合同的盈虧情況？
應該說基差合同的貿易形式是油廠鎖定榨利并分散其供應壓力的產物，目前再基差合同的貿易形式中，油廠仍占主動權。買方(飼料廠或貿易商)選擇基差合同，主要為了買“缺貨”或者說，買一個穩定持續的供應，不過飼料廠和貿易商在基差貿易中還是處于被動接受的位置。由于去年買基差的人都掙錢了，因此今年基差合同的普及程度是高于去年的，我們調研的一家飼料廠就表示他們今年的基差合同量從去年的4成提高到了8成。

但和去年掙錢的節奏不同，今年買基差合同普遍是虧錢的，其中少部分掙錢的基本都是當時拿基差當一口價用的隨買隨點的。可以說上半年買基差吃了虧的現在買遠期基差都變得很謹慎了，油廠RM501+100~150就基本無人問津。從本質上講，買基差合同還是為了買“缺貨”，而如今熊市思維的市場中，基差合同自然不會讓人感冒。

有些期貨操作比較不錯的飼料廠也在嘗試基差合同之外的采購模式，隨著菜粕非主力合越來越活躍，使得通過期現結合、交割接貨的供貨形式成為可能。但是目前能嘗試這種操作的廠商還是極少數，因為這需要一個強大的期貨團隊的運作，現在大多數飼料廠不具備這種能力，短期也不會去開展這項業務。

Q10：調研結果影響對平衡表的調整說明，及操作策略提示：
匯總以上調研結果，我部對國內油脂油料平衡表進行了新的調整：

1、國產菜籽產量降至510萬噸，同比-19%(之前預期為570萬，同比-10%)；
2、國產菜籽壓榨節奏(考慮到水產季高峰的后移)向后推延1~2個月；
3、13/14年度菜籽進口500萬噸，去年340萬，DDGS進口510萬噸(10-5月已進口420萬)；
4、14/15年度國產菜籽產量預計500萬噸，菜籽進口355萬，DDGS320萬噸；
5、13/14年度6-9月大豆月均進口650萬，月均壓榨600萬噸；
6、結合不同飼料原料的供應能力，下調菜粕配方占比，特別是14/15年的比例；上調DDGS月度配方比例，豆粕比例也適當上調。

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結合調整后的菜粕月度平衡表，我們發現13/14年度菜粕產量同比+5%，但是消費僅同比+3%，說明高價確實抑制了需求，從庫存角度看，13/14年度菜粕供需處于一個略寬松的狀態，與12/13年度截然相反。在往遠期看，由于目前新季菜籽進口在四季度船期的盤面榨利都在-200左右，而現在菜油現貨又貼水這么大，14年10-1月的訂船量同比下降是肯定的，明年3月船期的加籽的進口盤面榨利是-120，預計買興會高一些，但現在油廠訂船還比較謹慎，調研的幾家菜籽加工場都沒有訂這么遠期的貨。

這次調研多家企業最一致的感受就是菜油太弱了，確實13/14年菜油產量同比+8%，但消費僅增1%，月度庫存在5-7月份達到高峰，預計后期進口菜籽量下降，菜油必須貼水豆油來賣，高庫存有望在8月份開始下降且趨勢一直延續到明年1季度。

如果假定13/14年度整體油脂消費增速是1.5%的話，豆油在替代一部分棕櫚油消費后增幅為7.7%，即使這樣都無法消化4-9月高開機率帶來的產量增幅，目前豆油庫存是130萬噸且預計在7月至9月還有一波增長。反觀菜、棕油庫存后期下行的，特別是菜油，因此目前盤面如果做菜豆油價差縮小的話，空間也不會太大，特別是遠月合約。從單邊角度看， 13/14年度油脂整體庫存達到了290萬噸的歷史高位，如果再加上儲備的840萬噸，油脂整體的弱勢還很難改變。



豆菜粕價差擴大是這次調研期間普遍看好的一個投資策略、但畢竟美豆豐產(熊市格局)，空間也不看過大(底部600~700，上限900)。首先，從絕對價差看當前的期貨和現貨價差均處于歷史最低水平，進一步下跌空間不大，建倉擴大的風險較小；其次這樣的低價差已經導致菜粕在飼料配方中的比例大幅下降，豆粕替代菜粕將成為趨勢；最后近期一系列的報告將美豆價格打入低谷，利空快速出盡反而有利于后期未知的炒作。這個策略的風險在于：考慮菜籽工廠虧損太大，中儲或上調菜粕指導價，有意挺粕(甚至逼倉)的行為。